证券时报记者 谭楚丹 吴琦 刘艺文
人工智能（AI）市场叙事发生剧烈转向。步入2026年，一度火热的“AI淘金热”突然遭遇退潮。
1月，“AI烧钱但看不到回报”的论调占据上风，美股对AI投资回报周期过长的担忧进一步加剧；2月，“AI颠覆论”主导市场情绪，并引发美股恐慌性交易。
短短一个月内，恐慌情绪从软件行业蔓延至金融、法律、咨询、商业地产、物流、传媒等多个领域，投资者纷纷转向具备“抗AI冲击”属性的板块。这场抛售潮究竟是情绪宣泄，还是理性预警？调整又将持续多久？这些都成为投资者高度关注的问题。
拆解AI抛售潮
如果说2025年国际市场投资者还在为AI信仰买单，那么2026年开年两个月，AI主题已转变为市场眼中的威胁。
自Anthropic公司推出法律AI工具后，2月3日美股法律软件与数据服务企业应声大跌。次日，抛售潮蔓延至软件、半导体、AI基础设施领域；当周，私人信贷市场也受到冲击，持仓高度集中于软件板块的Ares、KKR等机构股价大幅下挫。
2月9日，在线保险平台Insurify推出AI新工具，标普500保险指数当日收跌3.9%；10日，Altruist推出AI税务规划工具，美股财富管理板块集体大跌；11日，恐慌情绪蔓延至美股房地产服务板块；12日，AI物流公司Algorhythm发布白皮书称AI算法将生产率提升3倍，卡车运输与物流板块随即遭遇抛售。
2月23日Citrini Research发布题为《2028年全球智能危机》的报告，推演AI快速发展可能引发的连锁经济危机，美股投资者再度掀起抛售潮。
一位公募基金公司基金经理接受证券时报记者采访时分析，2月以来，AI部分板块调整基于两点原因：一是AI技术迭代引发的商业模式担忧，二是市场关于AI技术路线的讨论增多。“但需明确的是，技术演进是产业发展的常态，关于新技术路线的讨论，恰恰说明产业在快速进步。”
华泰证券研究所所长张继强团队表示，2026年以来全球AI叙事至少有三层转变：一是过去“模型越大、数据越多、算力越强，性能越好”的经验规律正在出现一些裂痕，比如投入边际效率衰减、数据瓶颈等问题浮出水面；二是市场从奖励“资本开支”转向担忧“变现太慢”；三是来自于对AI颠覆性的担忧。
张继强认为，上述三层叙事所指向的问题真实可推演，但变革时间表和最终边界极难提前预判，当前市场在恐慌情绪主导下进行线性外推，定价了相对最坏的情景。“其中一个重要原因可能来自于高估值和交易结构的脆弱性，成为恐慌的放大器。本轮调整之前，AI相关板块的估值处于历史高位，商业软件板块估值也不算低，在叙事这一触发剂之下形成集中释放。”
市场“反应过度”
对于本轮美股市场引发的AI恐慌交易，受访机构一致认为，市场“反应过度”，在“哪些行业会被颠覆”以及“颠覆速度”上存在认知混乱。但对于AI对传统行业的冲击影响程度，受访机构则存在分歧。
招商基金信息科学与技术产业链小组副组长杨成表示，这是市场短期的过度反应。从历史经验看，资本市场往往会高估某个事件的短期影响力而低估长期的变化。
“我们正处于智能时代的中期，AI技术仍是提升生产力的有效工具。虽然AI会对许多行业进行重构，但不会消灭行业，能够有效利用AI技术的行业或公司反而更具竞争优势。”他同时提醒，当前AI技术架构，AI幻觉缺陷、反应延迟和算力资源不足等问题仍然还无法很好满足企业级的高可靠要求，这意味着新的技术从萌芽到成熟应用都需要长期磨合适配的过程。
兴业证券经济与金融研究院院长助理蒋佳霖也谈到，抛售行为的背后有羊群效应作用，情绪发酵主导了抛售行为。他解释，恐慌交易主要源于市场对未来不确定性的焦虑，但不确定性不等于毁灭。历史经验表明，技术革命初期的恐慌往往伴随机遇，AI对行业的重塑是渐进式的，而非突发性的“破产潮”，多数行业将通过适配AI实现效率提升。
在他看来，AI对传统行业的冲击虽然剧烈，却难比当年互联网革命，核心是其释放科技红利而非引发行业毁灭。AI虽然会冲击部分基础岗位，但长期将推动经济总量提升与结构优化，倒逼行业向高端化升级。
华创证券计算机首席分析师吴鸣远提出不同判断。他表示，当前资本市场抛售潮是“结构性低估”与“情绪过度反应”的叠加态，“但AI对传统行业颠覆性冲击，核心风险确实被低估”。
吴鸣远认为“黑天鹅之父”塔勒布的警告并非空穴来风，一是各行业尾部风险在结构上被低估，风险不是小幅修正而是大幅回撤；二是高估AI领军企业的持久力，历史经验表明早期先驱者往往会被取代。他的判断基于两个事实：Agent（智能体）落地实际案例已发生、传统行业商业模式根基正在动摇。
平安科技创新混合基金经理翟森也认为，从长期视角看，AI对传统行业的冲击并没有被高估，甚至在部分细分领域仍然被低估。
市场将进入消化与验证期
2月份的美股AI恐慌交易是否还会持续，备受市场关注。多名受访机构人士认为，调整尚未结束，但极端阶段正在过去，市场将进入消化与验证期。
中泰证券计算机联席首席分析师何柄谕向记者表示，恐慌性交易大约会持续1个季度左右。其解释，一是从年初产生的恐慌到财务数据验证，至少需要1个季度，若最新季报未出现恶化迹象，恐慌情绪会大幅弱化；二是经过1个季度的调整，大部分恐慌筹码已经出清，后续大规模砸盘的可能性降低。但他也提醒，若经营数据和财务数据出现负面反馈，调整周期可能延长。
兴业证券经济与金融研究院通信行业首席章林也持有类似观点，预计将持续1—2个季度，直至新一季财报完成基本面压力测试。他谈到，板块分化将随财报披露迅速显现：能够实证利用AI优化成本结构，或通过“人机协同”提升服务效率与ARPU（每用户平均收入）值的企业，将率先完成估值修复；而转型节奏较慢的企业，估值重构周期则相对拉长。真正的企稳信号，将出现在头部公司证实AI技术并未侵蚀核心利润率，反而成为新的增长引擎之时。
吴鸣远则给出更细化的时间表，短期看，未来1—3个月波动仍将加剧，无差别抛售与反弹交织，任何AI技术突破或财报指引下调都可能触发新一轮抛售。中期看，3—12个月是基本面验证期，分化将加剧，2026年下半年是关键节点，若软件行业裁员潮情景提前发生，恐慌将加剧。长期看，1—3年新秩序将确立，SaaS（软件即服务）订阅模式向“按使用量+按成果”的混合模式转型，具备AI原生能力的平台型企业将崛起。
也有机构相对乐观。杨成认为，恐慌情绪已经在逐步缓解，市场将进入“去伪存真”阶段。申万宏源研究副总经理刘洋、计算机首席分析师黄忠煌表示，基于2月全球风险偏好变化，市场调整已经到了后半场，目前应该在平复悲观情绪的阶段。
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